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玻纤聚酯防裂布
国金证券玻纤行业深度:珍惜当下 布局未来
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玻纤行业进入门槛高,行业集中度高,全球前五大企业产能占比64%,中国前六大企业产能占比80%。 由于海外疫情尚
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产品介绍

玻纤属于重资产行业,进入门槛高,行业集中度高。当需求下滑时,龙头企业难以形成价格同盟,通过降价实现去库存和产能出清的目的。当需求恢复时,供给弹性弱,龙头企业之间价格协同意愿强,价格向上弹性大。待海外疫情好转后,随着中国经济的恢复增长,看好需求回暖后玻纤价格走势。建议选择成本低的龙头企业,价格下跌时龙头企业对价格的容忍度高,价格上涨时龙头企业利润弹性更大。

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行业观点

玻纤属于重资产行业,中游看成本、下游看新产品

池窑拉丝法是玻纤的主要生产工艺,前道工艺决定成本、后道工艺决定性能。从成本的角度看,对上游原材料和能源的掌控力度可以降低原料成本,生产线的自动化程度可以提高效率、降低人工成本,产能规模可以降低单位折旧费用。中下游制品和复合材料行业属于轻资产行业,产品种类繁多,新用途不断出现,企业需要加大研发投入,通过不断推出新产品来维持高利润率。

行业存在进入壁垒,新增产能增速放缓

玻纤行业进入门槛高,行业集中度高,全球前五大企业产能占比64%,中国前六大企业产能占比80%。2018年是玻纤产能集中投产的年份,2018-2019年国内玻纤产量增速15%/13%,导致了供给过剩。未来玻纤产能增速将出现下滑,预计2020-2021年产能增速7.5%/3.3%。

出口占比高,静待海外疫情好转后需求复苏

玻纤应用领域广泛,主要集中在建筑和交通领域,受宏观经济影响大,全球玻纤需求增速约为GDP增速的1.6倍。2020年受海外疫情影响,国内玻纤出口受阻,预计2020-2021年全球玻纤需求增速为-8.3%/6.7%,中国玻纤需求增速为1.6%/11%,玻纤需求有望在2021年出现好转。

供给弹性弱,价格跌至成本附近

玻纤生产线开窑后,需要连续生产8-10年,中途难以降低负荷调节产量,因此玻纤的供给弹性弱。当需求好转时,由于供给刚性,价格向上弹性大;当需求下滑时,窑炉无法停产,导致库存增加,当库存增加到一定程度时,会出现降价去库存的情况。目前粗砂价格已经跌至部分企业的成本线附近,价格的进一步下跌将导致部分企业关停产能,达到供给收缩。

价格处于周期底部,布局需求好转后的弹性释放

由于海外疫情尚未结束,部分新产线将在2020年3-4季度投产,行业供需情况难以出现明显改观,粗纱价格仍将在底部徘徊。我们预计2021年国内玻纤行业供给增速3.3%,需求增速11%,行业基本面有望改善,玻纤价格存在上涨的可能。由于行业进入门槛高,且行业集中度高,需求上升中龙头企业合作预期强,玻纤价格弹性增强,看好疫情好转后玻纤价格走势。

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风险提示

全球经济下滑风险;海外疫情持续风险;贸易摩擦风险;汇率风险。

1. 玻纤属于重资产行业

玻纤是一种无机非金属材料,具有强度大、弹性模量高、伸长率低、电绝缘性好、耐腐蚀等优点,通常作为复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料等。目前,玻纤在全球复合材料用量占比约98.8%。

1.1 池窑拉丝法是玻纤主要的生产工艺

玻纤的生产工艺有三种,分别是:陶土坩埚法、代铂炉法和池窑拉丝法。池窑拉丝法是目前最先进的生产工艺,是玻纤制造技术上的一次飞跃,将以叶腊石为主的矿粉混合料粉磨、均化在高温窑炉中熔化制成玻璃熔液,直接经过通路送至专用的漏板,在高速运转拉丝机牵引下拉制成玻纤原丝,经涂覆浸润剂等深加工后,加捻、整经,即可织成各种结构和性能的玻纤布。该生产工艺排污少、能效高,目前池窑拉丝法在国内玻纤产量占比约94%。

在玻纤的生产流程中,原料添加、池窑熔化、拉丝成型为前道工艺,效率高低主要影响产品的成本,浸润剂涂覆、烘干退解、制品生产为后道工艺,主要影响产品质量和性能。以中国巨石的生产流程为例,1为原料配置环节,2为高温熔制过程,3和4为拉丝工艺,5为烘干工艺,7为络纱工艺。

1.2 玻纤行业进入门槛高

玻纤属于重资产行业,具有高投入、高技术、高集中度的行业特征。以粗纱为例,每万吨玻纤产能需要投资 1.5 亿元左右, 因此一条 8 万吨左右的粗纱产线需要投资约 12 亿。中下游制品和复合材料行业属于轻资产行业,产品种类繁多,新用途不断出现,企业需要加大研发投入,通过不断推出新产品来维持高利润率。

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